債券ETFの比較とTMFの代替案について

ずいぶんと久しぶりの更新になってしまいました。

というのも、今週については仕事が微妙に忙しくてという言い訳ができるのですが、先週はただひたすらランス10をプレイしていただけなので弁解の余地はありません。

しかしながら、Hunter×Hunterで読者を待たせまくる富樫先生が連載をはじめると「働いてくれてありがとうございます！」とファンとして言いたくなってしまうことからも分かる通り、ネガティブな印象はやがてそれが基準となり、人はそこから相対的に評価をするようになります。

もちろん僕に富樫先生のような才能があるわけではないので比べるのは失礼だという方もいらっしゃるとは思いますが、グレたヤンキーが勉強をはじめるとやたら褒められる的なポジションを僕も積極的に狙っていきたい、という話をしているのだということです。

まあいいや。

でははじめましょう。

債券ETF徹底比較

今日のテーマはシンプルで、債券ETFを徹底的に比較をしていくということです。

簡単に分類をすると、短、中、長期の国債ETF、社債などを含む総合債券ETF、レバレッジをかけたETFなどがあります。

ここでは9つのETFを取り上げますが、リスクの低い順に並べていくことにします。

データ期間は2009/04/17～2018/03/08までとなっており、理由はTMFの設定日が2009/04/16だからです。

さて、このように債券ETFを並べてみると一口に債券といってもいろいろなリスクのレベルがあることがわかります。

グルーピングすると、BND、AGGはほとんど同じもので、BLVはそのDurationをあげたものです。

またBSV、IEF、TLTはそれぞれの国債のDurationを変えたバージョンですが、EDVはストリップス債を対象としており、TLTの1.5倍ほどのリスクの高さとなっています。

TYDとTMFはレバレッジ商品ですが、TYDはちょっと流動性に難がありすぎて実用は難しいように思います。

グラフにして比較すると次のようになります。

株式のリスクは債券のリスクの3倍とは？

以前、レイ・ダリオが債券は株式の3倍のリスクがあるのだから、それぞれの「季節」におけるリスクを平準化するためには比率も3倍にしなくてはならないと言っていた、という話を紹介したことがあります。

レイ・ダリオのオールシーズンズ戦略から考える──可変レバレッジド・ポートフォリオの弱点とは？

2018年1月6日

この話を読んだ時、僕はまっさきにどれくらいの残存期間における債券の話をしているのだろう？と考えたのですが、おそらくレイ・ダリオは中期国債（7-10年債）を基準にして発言したと思われます。

株式（VTI）の標準偏差は2008年を含めるとおおよそ20%前後であり、7-10年国債のETFの標準偏差は6.4%ですから、これを3倍持てばおおよそバランスが取れるということですね。

このように考えながら先ほどの標準偏差の一覧を参考にしていただけると、読者の方も自分のポートフォリオのリスクバランスが株式に偏っているのか、債券に偏っているのかがわかると思います。

例えば可変レバPFの低リスクは、株式が0.9*20%で18%、長期債が0.6*14.5%で8.7%、総合債券が0.5*3.5%で1.8%くらいと考えると、リスクパリティの考え方としてはまだまだ株式のリスク割合の強いポートフォリオであることがわかりますね。

もちろんそれぞれのアセットのリスクが釣り合う点とシャープレシオが高い点は等しくならないので、ある程度株式リスクをオーバーウェイトすることには合理性があるとも言えますが、レイダリオの「季節」毎のリスクを平準化するという考え方には反するということです。

ちなみに同様の計算をすると、オールシーズン・ポートフォリオだと長期国債40%、中期国債15%に対して株式30%ですから大体株式のリスクが6%、債券のリスクが6.8%くらいと計算できますので、おおよそ釣り合いがとれていることになります。

レバレッジド・オールウェザーポートフォリオを紹介する

2018年2月11日

可変レバレッジド・ポートフォリオでEDVを採用してみる

さて、さきほどの表をみると、レバレッジETF、とくにTMFのリターンが思ったより高くない点に不満を感じた可変レバレッジド・ポートフォリオ採用者もいたのではないでしょうか？

ROKOHOUSE式 可変レバレッジド・ポートフォリオ

2017年12月9日

また、先日の記事のコメントで面白いものをいただきました。

可変レバレッジド・ポートフォリオのリスクについて議論する

2018年2月24日

抜粋します。

はじめまして、米国株ルーキーと申します。いつも勉強させていただいております。非常に勉強になるブログで更新再開をうれしく思います。
レバレッジポートフォリオで採用されているTMFですが、EDVで代用したほうがリターンが良くなる可能性はないのかなあと素人ながらに考えています。TMFはレバレッジ３倍にも関わらずトータルリターンがTLTより低い点がどうしても気になります。EDVがTLTの１．５倍のボラリティを持つ＝TLTレバレッジ１．５倍とみなせるならばTMFに比べ高配当かつ低経費率な点がメリットにならないかなと思った次第です。SPY：TLT＝6:4を保とうとすると全体のポートフォリオに占めるSPXLの割合が下がるので結局相殺されてリターンは下がるかもしれませんし、EDVの流動性にも不安はあると思い、いまいち自分では結論が出せておりません。
初心者なので的外れな意見かもしれませんが、ご意見願えれば幸いです。よろしくお願いいたします

これなかなか面白いアイデアだと思いました。

というのも、レバレッジETFは理論的にはリバランスによってほとんど元の金融商品のx倍と同じような値動きが実現されるはずですが、コスト的にはやはり割高ですし、普通のETFで代用できるのであればわざわざレバレッジETFを使う必要もなくなるからです。

また、EDVをTLTの1.5倍レバレッジとして扱えばSPY:TLT=6:4のバランスを崩さずに可変レバPFの高・中・小を組むことも可能です。

どうみてもルーキーという名前の人がするコメントではない気がしますが、まあ投資歴と賢さは独立であるということですね。

では実際にバックテストをしてみることにしましょう。

EDVを採用したバージョンの資産割合

まずは可変レバPFの資産割合のおさらいです。

さて、TMFはEDVの2倍のリスクですので、比率を保つにはここから純粋にTMFの割合を2倍したものをEDVの割合とすればよいことになります。

バックテストの結果

さて、SPXLとTMFの設定日以来、最大の期間（2009/04/17～）を取ったバックテストの結果は以下です。

シャープレシオはRf = 0.025で計算してます。

TMFバージョン

EDVバージョン

結果は？

というわけで、TMFを採用してもEDVを採用しても結果はほとんど変わらないことがわかりました。

逆にいうと、TMFがきっちり仕事をしているということが証明されたような形ですね。

僕自身も、少なくともコストの差はでるはずだからEDVを採用したほうが少しだけ良い結果になるかなと予想しましたが、どちらを採用しても差はないといって良いレベルだと思います。

きちんとリバランスをする限りにおいて、大事なのは株式や債券などのアセットの割合を維持することであり、それを等倍のETFでするのか、レバレッジETFでするのかはやはりあまり関係ないといって良いと思われます。

もしバックテストに用いたRのコードが欲しいという方、いればTwitterでもコメント欄でもお渡ししますので遠慮なくおっしゃってくださいね。

自分がテストした結果を他の第三者の方に検証していただけるというのはありがたいことですので。